[摘要]预计2015年一季度新业务价值增速〉20%，公司ROE目标〉20%根据最新发布的公司年报，2014年平安新业务价值NBV增长强劲(全年增速21%，2013年为13%)，且2014年下半年增长动能加速。受益于代理人数的快速增长(同比增长14%)及新媒体销售渠道的应用，我们认为2015年增速可能超越2014年。考虑到“开门红”表现强劲，我们预期2015年一季度的NBV增速很可能超过20%。平安管理层设定中期ROE目标20%以上。平安2014年综合成本率明显改善，但预计2015年行业竞争将继续加剧2014年财险综合成本率为95.3%，较去年的97.3%改善2ppt。展望2015年，平安对理赔费用的上升仍保持谨慎，我们重申行业竞争将继续加剧。考虑到直销渠道商业模式优势，我们预期公司长期综合成本率将继续低于97%。综合金融控股架构将继续驱动公司高增长平安金融控股集团的架构帮助集团取得非常优异的业绩增长。2014年集团内客户迁徙数达702万人次，占新用户数的26%。核心金融业务向互联网金融业务迁徙用户达1343万人次。我们认为2015年将是平安至关重要的一年，“以科技驱动”的客户中心战略在未来几年将驱动公司业务的快速成长。估值：维持“买入”评级，上调目标价至97.01元我们根据SOTP模型得出目标价为每股97.01元(此前为93.10元)。该目标价对应1.76x2015EP/EV或15.00x隐含新业务倍数，维持“买入”评级。